표제지
국문초록
목차
제1장 서론 13
제1절 연구의 목적과 의의 13
제2절 연구의 개요 15
(1) 회계지표에 적용할 주가배수의 대표값 산출 방법 15
(2) 주가배수 분포와 오차율의 관계 17
(3) 주가배수의 분모인 회계지표의 선택 문제 18
(4) 준거법인의 선별기준 19
(5) 자료의 적합성과 표본오차의 상반관계 21
제2장 주가배수평가모형의 이론적 배경 22
제1절 비교평가법과 주가배수 22
제2절 보충법과 암묵적 주가배수 24
제3절 비교평가법에서 적용하는 산술평균의 타당성 28
제4절 주가배수의 결정요인에 대한 이론 모형 36
제5절 선행연구 검토와 본 연구의 차이점 41
1. 선행연구 검토 41
2. 본 연구의 차이점 47
제3장 주가배수평가모형에서 오차율의 결정요인 50
제1절 주가배수평가모형과 회귀분석 50
제2절 회귀계수 추정량과 오차율의 분포 53
제3절 주가배수의 분산도(dispersion)와 오차율 65
1. MPS의 개념 65
2. MPS와 평균 간의 관계 및 분산 67
3. 주가배수의 분포가 오차율의 편의 및 효율성에 미치는 영향 69
제4절 회계지표의 선택 72
제5절 유사상장업체의 선별기준 73
제6절 자료적합성과 표본오차의 상반관계 75
제7절 주가배수평가모형에서 오차율의 결정요인에 대한 요약 77
제4장 실증분석 80
제1절 개요 80
제2절 변수의 정의 82
제3절 자료 88
제4절 주가배수의 대표값: 산술평균, 조화평균, 중앙값, 최소제곱추정치 94
1. 분석 개요 94
2. 분석결과 96
3. 추가분석 105
4. 통계량의 선택에서 MPE와 MSPE의 상대적 중요성 108
제5절 회계지표의 평가가치 타당성 비교 111
1. 분석 개요 111
2. 공통 표본기업에서 회계지표의 타당성 비교 112
3. 추가분석 117
제6절 보충법의 타당성 분석과 개선 방안 127
1. 보충법에서 오차율의 결정요인 127
2. 현행 보충법의 타당성 분석 130
3. 보충법의 개선방안을 위한 수정모형 132
4. 보충법의 타당성 제고를 위한 추가 분석 145
제7절 비교평가법의 타당성 분석과 개선 방안 149
1. 비교평가법에서 오차율의 결정 요인 149
2. 현행 비교평가법의 타당성 분석 151
3. 비교평가법의 수정모형 153
4. 추가분석 166
제8절 분석결과에 대한 통계적 유의성 검증 168
1. 적용배수 산출을 위한 통계량의 선택 문제에 대한 검증 168
2. 회계지표별 평가가치의 타당성 비교 검증 173
3. 보충법 모형과 수정모형의 타당성 비교 검증 178
4. 비교평가법 모형과 수정모형의 타당성 비교 검증 181
제5장 결론 185
제1절 연구결과 요약과 시사점 185
제2절 조세정책적 제언 188
제3절 연구의 한계와 향후 과제 190
참고문헌 191
ABSTRACT 196
〈표 3-1〉 주가배수 추정량(βA, βD, βH, βO)별 추정주가의 오차율(이미지참조) 61
〈표 4-1〉 회계지표(value driver) 변수의 정의 82
〈표 4-2〉 연도별 결산월의 분포(t+1년 3월말 주가 데이터가 있는 경우) 91
〈표 4-3〉 주가로 표준화한 회계지표의 주요 통계량 92
〈표 4-4〉 FnGuide 산업 분류와 소속업체의 수 95
〈표 4-5〉 적용한 통계량별 오차율의 분포 97
〈표 4-6〉 적용한 통계량별 MPE, MSPE, IQR 100
〈표 4-7〉 적용한 통계량별 오차율의 분포: 평가대상법인을 준거법인의 하나로 포함 106
〈표 4-8〉 적용한 통계량별 오차율의 분포: 공통표본 112
〈표 4-9〉 실적이익과 추정이익 지표의 오차율: 조화평균 적용 118
〈표 4-10〉 순이익과 현금흐름, 매출액 지표의 오차율: 조화평균 적용 120
〈표 4-11〉 이익관련 지표의 오차율: 조화평균 적용 123
〈표 4-12〉 (순)자산관련 지표의 오차율: 조화평균 적용 125
〈표 4-13〉 보충법의 타당성 분석을 위한 기초 데이터 130
〈표 4-14〉 현행 보충법모형(SV1)의 타당성 131
〈표 4-15〉 보충법 수정모형(SV2)의 타당성 134
〈표 4-16〉 보충법 수정모형(SV3)의 타당성 135
〈표 4-17〉 보충법 수정모형(SV4)의 타당성 136
〈표 4-18〉 보충법 수정모형(SV5)의 타당성 138
〈표 4-19〉 보충법 수정모형(SV6)의 타당성 141
〈표 4-20〉 보충법과 보충법 수정모형의 MPE와 MSPE 143
〈표 4-21〉 보충법 수정모형 추가분석 145
〈표 4-22〉 보충법과 보충법 수정모형의 MPE와 MSPE: EPS와 BPS적용 148
〈표 4-23〉 현행 비교평가법(CV1)의 타당성 152
〈표 4-24〉 비교평가법 수정모형(CV2)의 타당성: 조화평균 적용 153
〈표 4-25〉 비교평가법 수정모형의 타당성: 산술평균 적용/ 규모기준 배제 155
〈표 4-26〉 비교평가법 수정모형(CV3)의 타당성: 조화평균 적용/ 규모기준 배제 156
〈표 4-27〉 비교평가법 수정모형(CV4)의 타당성: BPS 및 ROE기준 적용 158
〈표 4-28〉 비교평가법 수정모형(CV5)의 타당성: 업종기준 순차적용 배제, 중분류적용 159
〈표 4-29〉 비교평가법 수정모형(CV6)의 타당성: 업종기준 완전 배제 161
〈표 4-30〉 비교평가법 수정모형(CV7)의 타당성: ROE 기준 추가적용 배제 163
〈표 4-31〉 현행 비교평가법과 수정모형의 MPE와 MSPE 164
〈표 4-32〉 적용배수를 산출하기 위한 통계량별 오차율의 차이에 대한 검증 171
〈표 4-33〉 적용한 회계지표별 평가가치의 오차율 차이에 대한 검증 174
〈표 4-34〉 보충법모형과 수정모형의 오차율 차이에 대한 검증 179
〈표 4-35〉 비교평가법 모형과 수정모형의 오차율 차이에 대한 검증 181
[그림 2-1] 우리나라 주식시장의 PER와 PBR 밴드(2005~2009) 26
[그림 2-2] 유사상장법인 비교평가법의 과대평가 현상(업종별 분석) 29
[그림 3-1] 주가배수 추정량(βA, βH, βO)별 추정주가 오차율 분포의 개념도(이미지참조) 59
[그림 3-2] 오목함수에서 MPS와 산술평균의 감소 67
[그림 4-1] 적용한 통계량별 MPE, MSPE, IQR 103
[그림 4-2] 적용한 통계량별 오차율의 분포(히스토그램) 104
[그림 4-3] 적용한 통계량별 오차율의 분포 109
[그림 4-4] 적용한 통계량별 MPE, MSPE, IQR: 공통 표본 115
[그림 4-5] 실적이익과 추정이익 지표의 오차율: 조화평균 적용 118
[그림 4-6] MPE, MSPE, IQR의 연도별 추이: 조화평균 적용 119
[그림 4-7] 순이익과 현금흐름, 매출액 지표의 오차율: 조화평균 적용 121
[그림 4-8] MPE, MSPE, IQR의 연도별 추이: 조화평균 적용 121
[그림 4-9] 이익관련 지표의 오차율: 조화평균 적용 123
[그림 4-10] MPE, MSPE, IQR의 연도별 추이: 조화평균 적용 124
[그림 4-11] (순)자산관련 지표의 오차율: 조화평균 적용 126
[그림 4-12] MPE, MSPE, IQR의 연도별 추이: 조화평균 적용 126
[그림 4-13] 보충법 및 보충법 수정모형의 MSPE 비교 144
[그림 4-14] 보충법 및 보충법 수정모형의 MSPE 비교: EPS와 BPS적용 149
[그림 4-15] 비교평가법과 수정모형의 MPE와 MSPE 비교 165
[그림 4-16] 최대 준거법인의 수를 4개 이상으로 증가시키는 경우의 오차율 166