최근 우리나라 선물시장에서 외국인 투자자의 영향력이 눈에 띄게 증대되고 있다. 본 논문은 이러한 사실을 기초로 주가지수선물의 거래량과 변동성의 관계를 분석함에 있어서 거래량을 외국인, 개인, 기관의 세 가지 거래주체별로 구분하여 거래량의 정보효과를 분석하였다. 구체적으로 2005년 1월 3일부터 2010년 10월 29일까지의 일별 자료를 대상으로 KOSPI 200 주가지수선물 시장에서 투자자 유형별 거래량이 선물시장에서의 수익률 및 변동성과 어떤 관계를 가지는지 분석하였다.
외국인투자자에 의한 주가지수선물 매수·매도의 변동성에 대한 영향력을 검증해 본 결과는 다음과 같다.
첫째, 외국인의 총거래량 증가는 그것이 예상된 총거래량이든 예상되지 못한 총거래량이든 상관없이 시장의 변동성을 증가시키는 것으로 나타났다. 특히 외국인의 매수는 주가지수선물시장의 변동성을 증가시키고 외국인의 매도는 변동성을 감소시키는 것으로 나타났다. 본 연구결과에 따르면 외국인 투자자들의 주가지수선물 매수는 수익률을 증가시키는 동시에 가격변동성도 증가시킴으로써 시장의 변동성을 증대시키는 것으로 나타났다. 또한 외국인의 매수·매도에 의한 주가지수선물시장 변동성에 대한 영향력이 기관, 개인보다 더 크게 나타나 외국인이 정보거래자로서 주가지수선물시장을 선도하고 있다는 가설을 뒷받침하고 있다.
둘째, 예상하지 못한 외국인 선물매수가 선물수익률과 정의 상관관계를 가지며, 예상하지 못한 선물매도는 선물수익률과 통계적으로 유의한 수준에서 역의 상관관계를 나타냈다. 회귀분석에서 선물매도와 수익률간의 역의 상관관계 계수가 더 큰 것으로 보아 외국인의 선물 매도가 수익률 하락에 미치는 영향이 더욱 크다는 것을 확인할 수 있었다. 이에 반해 개인은 선물을 매수할 경우 선물 가격이 하락하고 선물을 매도할 경우 선물가격이 상승하여 손실을 보는 것으로 나타났다.
셋째, 각 투자자들의 순매수 거래량이 주가지수선물 수익률에 미치는 영향 을 보면 외국인의 순매수 거래량이 주가지수선물 수익률과 통계적으로 유의한 정의 상관관계를 보이며, 그 영향력이 큰 것으로 나타났다. 전반적으로 국내 주가지수선물시장은 외국인이 주도하고 있음을 의미한다. 반면 개인투자자들의 예상하지 못한 순매수는 수익률과 역의 상관관계를 가졌으며, 예상된 순매수는 통계적으로 유의한 관계를 보이지 않았다. 그러나, 기관 투자자의 예상하지 못한 순매수 거래량은 주가지수 선물 수익률과 정의 상관관계를 보였다. 결정계수의 크기는 외국인 보다 낮지만 상당히 고무적인 변화라 할 수 있다.
결과적으로 외국인투자자들이 주가지수선물시장에서 거래 비중을 높여가며, 주가지수선물 가격을 선도하고 있는 것으로 보인다. 기관투자자들의 예상하지 못한 순매수 거래량이 수익률과 정의 상관관계를 보이는 것은 외국인투자자의 거래동향과 정보를 추종하는 것으로 보인다. 외국인투자자들과 경쟁할 수 있는 능력을 갖춘 투자자는 결국 국내 기관투자자 밖에는 없다. 따라서 국내 기관투자가들의 투자정책 유연성 제고 노력과 정보의 획득 및 관리능력 향상이 시급한 것으로 판단된다.