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Abstract
목차
제Ⅰ장 서론 16
1. 연구의 배경 및 목적 16
2. 연구의 범위 및 구성 18
제Ⅱ장 국내 채권시장 신용스프레드 추이 및 기존연구 21
1. 국내 위험채권의 현황 및 신용스프레드 추이 21
가. 국내 위험채권 현황 21
나. 국내 채권등급평가와 신용위험의 특성 23
다. 국내 채권시장의 신용스프레드 추이 26
1) 신용스프레드 추이 26
2) 위험채권의 신용등급별 신용스프레드 차이 29
3) 위험채권의 채권섹터별 신용스프레드 차이 32
4) 신용스프레드 변동이 채권 투자수익률에 미치는 영향 33
2. 신용위험 및 신용스프레드의 결정이론과 기존연구 37
가. 채권수익률의 위험구조 37
1) 채무불이행위험프리미엄과 위험프리미엄 38
2) 수익률스프레드의 결정요소 39
3) 채무불이행위험과 기대수익률 41
4) 실현수익률의 발생확률분포 43
나. 신용위험과 신용스프레드 45
다. 경기와 신용스프레드 46
라. 시장분할가설과 신용스프레드 50
1) 선호영역 차이에 따른 시장분할가설 50
2) 채권수급에 의한 시장분할가설 52
마. 신용스프레드의 기간구조 54
제Ⅲ장 실증분석 방법 59
1. 연구의 접근방법 및 절차 59
2. 신용스프레드의 결정요인 유형 60
3. 신용스프레드의 결정요인 선정 64
가. 결정요인의 선정결과 64
나. 신용스프레드와 결정요인간의 상관관계 분석 65
4. 실증분석에 이용된 모형 70
가. Cochrane-Orcutt 변환을 이용한 회귀모형의 추정 70
나. 백터자기회귀(VAR: vector autoregression) 모형 75
1) ARMA모형 75
2) ARCH모형 76
3) VAR모형 77
제Ⅳ장 실증분석결과 79
1. 신용스프레드 결정모형에 관한 회귀분석 79
2. 결정요인별 신용스프레드에 대한 충격반응 분석 84
가. 국고채수익률에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 84
나. 어음부도율에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 86
다. 경기선행지수 상승률에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 87
라. 실질환율에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 88
마. 회사채 상환액에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 89
바. 실질M2 증가율에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 90
3. 신용스프레드의 기간구조 분석 91
제Ⅴ장 결론 94
참고문헌 98
〈표 2-1〉 회사채 등 장기채권의 신용등급별 구분 24
〈표 2-2〉 2002년 국내 신용등급 변화표 25
〈표 2-3〉 연도별 부도율(신용평가실적서) 26
〈표 2-4〉 국내 신용평가사의 평균 누적부도율 31
〈표 2-5〉 채권 투자수익률의 구성요인 34
〈표 2-6〉 일반회사채 및 금융회사채의 신용스프레드 효과 35
〈표 2-7〉 약속수익률과 기대수익률의 계산 42
〈표 2-8〉 채권의 실현수익률과 확률분포 43
〈표 2-9〉 국내 A 금융기관의 투자적격 채권의 기준 사례 53
〈표 3-1〉 신용등급별 회사채 신용스프레드와 결정요인간의 상관관계 66
〈표 3-2〉 금융회사채의 신용등급별 신용스프레드와 결정요인간의 상관관계 68
〈표 3-3〉 외환위기 전후 회사채 지표물 신용스프레드와 결정요인의 상관관계 70
〈표 4-1〉 신용등급별 신용스프레드 결정모형 81
〈표 4-2〉 회사채 지표물의 신용스프레드 결정모형 82
〈표 4-3〉 금융회사채의 신용등급별 신용스프레드 결정모형 83
〈표 4-4〉 AA-등급 회사채의 잔존만기별 신용스프레드간 상관계수 92
〈표 4-5〉 BBB-등급 회사채의 잔존만기별 신용스프레드간 상관계수 93
〈그림 2-1〉 위험채권의 발행잔액 21
〈그림 2-2〉 무보증회사채 신용등급별 발행잔액 비중 21
〈그림 2-3〉 국내 신용스프레드 추이 28
〈그림 2-4〉 회사채 신용등급별 신용스프레드 30
〈그림 2-5〉 동일 등급기준 금융회사채-일반회사채의 수익률차 33
〈그림 2-6〉 일반회사채의 신용스프레드 효과 36
〈그림 2-7〉 금융회사채의 신용스프레드 효과 37
〈그림 2-8〉 채무불이행위험과 위험프리미엄 39
〈그림 2-9〉 채권 실현수익률의 확률분포 44
〈그림 2-10〉미국 회사채의 신용스프레드 추이 47
〈그림 2-11〉국내 회사채의 신용스프레드 추이 49
〈그림 2-12〉국내 신용스프레드와 기간스프레드 추이 49
〈그림 2-13〉시장분할가설에 의한 수익률곡선 51
〈그림 2-14〉채권투자 측면에서의 시장분할가설의 존재 가능성 52
〈그림 2-15〉등급별 수익률곡선에 따른 채무불이행위험 증감 기대 55
〈그림 2-16〉확실성등가계수의 패턴 56
〈그림 4-1〉 신용등급별 신용스프레드 실제치와 모형에 의한 추정치 80
〈그림 4-2〉 국고채수익률에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 85
〈그림 4-3〉 어음부도율에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 86
〈그림 4-4〉 경기선행지수 상승률에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 87
〈그림 4-5〉 실질환율에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 88
〈그림 4-6〉 회사채 상환액에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 89
〈그림 4-7〉 실질M2 증가율에 의한 회사채 신용스프레드의 충격반응 90
〈그림 4-8〉 국내 신용등급별 회사채 신용스프레드의 수익률곡선 92