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본 논문에서는 증권사 구분에 따라 증권분석가의 투자의견 중 투자등급 변경(상향/하향)이 단기적으로 주가에 미치는 영향을 분석했다. 자료는 2008년부터 2013년 사이에 발간된 국내외 기업분석보고서(199,019건) 중에서 투자등급을 변경한 기업분석보고서(4,663건)를 사용하였다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 증권분석가의 투자등급 변경은 국내 대형증권사와 중소형증권사, 외국계증권사 대부분 통계적으로 유의한 평균비정상수익률(AAR)과 누적비정상수익률(CAAR)을 보였다. 둘째, 예측변경 당일이 가장 높은 반응을 보임과 함께 예측변경일 이전이 이후보다 주가반응이 대체로 높게 나타나 우리나라 주식시장은 상대적으로 다른 가설에 비해 정보의 준강형 가설이 지지되고 있다고 할 수 있다. 셋째, 투자의견 ‘상향’보다는 ‘하향’의 경우에 통계적으로 더 유의했으며 변경일에 더 큰 주가반응을 보였다. 넷째, 대형사, 중소형사, 외국계 증권사 모두에게서 예측변경일 이전부터 주가반응이 높게 나타나 정보가 사전에 유출된다는 일반적인 믿음을 뒷받침하고 정보의 강형 효율적 가설은 성립하지 않는 것을 알 수 있다. 다섯째, 주가반응 정도는 대형사, 중소형증권사, 외국계 증권사 순으로 증권분석가의 소속과 지리적 환경연구 결과와 일치하였다. 다만 외국계 증권사는 투자등급의 하향예측에서 주가반응이 인상적이지 못했다. 투자의견 변경에 따른 주가반응 연구에서 얻은 증권사 규모별, 국내외 증권사별로 다르게 나타난 주가반응을 통해 투자자들은 한국 주식시장에서 정보비대칭을 일부 극복할 수 있음을 시사한다.In this paper, we analyze the impact of stock rating changes (upgrade / downgrade) on share prices among stock analysts. We used the corporate analysis report (4,663 cases), which changed investment grade, from the domestic and overseas corporate analysis reports (199,019 cases) published between 2008 and 2013, and their forecast change date and D-2 to D+2. First, securities analysts’ investment grade changes showed statistically significant average abnormal return (AAR) and cumulative abnormal return (CAAR) in most domestic securities firms, small and medium securities firms, and foreign securities firms. Second, on the day of forecast change, the stock market reacts more strongly than before, and the quasi–rigid hypothesis of information appears in Korean stock market. Third, the downward revision was more statistically significant than the upward revision. Fourth, the quasi-rigid hypothesis of information is accepted, supported by the general belief that large stocks, small and medium-sized criminals, and foreign brokers have high stock price response from before the forecast change date and information is leaked in advance. Fifth, the share response was in line with the affiliation of securities analysts and the results of geographical environment study in order of large companies, small and medium sized securities firms, and foreign securities firms. Foreign securities firms, however, were not impressed by the downward revision in investment grade. This study suggests that investors can overcome some information asymmetries in the Korean stock market through the stock price response, which is different for each brokerage house and brokerage firm.
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