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표제지
목차
논문개요 8
제1장 서론 10
1.1. 연구의 배경 10
1.2. 연구의 목적 12
제2장 만기일 효과의 이론적 검토 14
2.1. 만기일 효과의 개념 14
2.2. 만기일 효과의 원인 15
2.3. 만기일 효과와 최종결제가격의 결정방법 20
2.3.1. 해외 주요 거래소 지수관련 파생상품 최종결제가격 결정방법 21
2.3.2. 한국거래소의 코스피200선물·옵션 최종결제가격 결정방법 26
2.3.3. 최종결제가격 결정방법의 장단점 29
제3장 만기일 효과(Expiration-day Effect)에 대한 선행 연구 36
3.1. 해외 연구 36
3.1.1. 북미 거래소 36
3.1.2. 유럽 거래소 39
3.1.3. 아시아 거래소 40
3.2. 국내 연구 44
제4장 11.11 옵션사태 및 정책적 대응 49
4.1. 11.11 옵션사태(2010.11.11.) 49
4.2. 정책적 대응 50
4.2.1. 결제리스크 관리강화 50
4.2.2. 현물시장의 거래제도 개선 51
4.2.3. 선물시장의 시장충격 완화방안 54
제5장 연구모형 및 실증분석 결과 56
5.1. 연구 과제 56
5.2. 데이터 및 분석기간 57
5.3. 연구 모형 58
5.3.1. 수익률 및 변동성 분석모형 58
5.3.2. 거래량 분석모형 63
5.3.3. 가격 되돌림 현상 분석모형 65
5.4. 실증분석 결과(Empirical Results) 67
5.4.1. 수익률 및 변동성 효과 67
5.4.2. 거래량 효과 78
5.4.3. 가격 되돌림 효과 80
제6장 결론 83
참고문헌 86
Abstract 93
〈표 1〉 세계주요거래소의 최종결제가격 결정방법 28
〈표 2〉 만기일 최종결제가격 결정방법의 장단점 35
〈표 3〉 수익률과 변동성의 만기일 효과(옵션기준) 68
〈표 4〉 수익률과 변동성의 만기일 효과(선물 기준) 70
〈표 5〉 만기일 장중 수익률 및 변동성 추이(옵션 기준) 75
〈표 6〉 만기일 장중 수익률 및 변동성 추이(선물 기준) 76
〈표 7〉 거래량의 만기일 효과 79
〈표 8〉 만기일 이후 가격 되돌림 현상 81
〈표 9〉 코스피200옵션 명세 91
〈표 10〉 코스피200선물 명세 92
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본 연구는 2009년 1월부터 2013년 12월까지 한국거래소(KRX)에서 발표한 5 년간의 고빈도거래 데이터를 이용하여 선물·옵션 만기일에 수익률, 변동성, 거래량, 가격 되돌림 등 4 가지 측면에서 만기일 효과를 분석하였다. 이를 위해 GJR GARCH(1993), Illueca-Lafuente(2003) 및 Stoll-Whaley(1997) 등에서 제시된 모형이 사용되었으며, 분석결과는 다음과 같다.
첫째, 코스피200선물·옵션 최종거래일에 미미하지만 코스피200지수의 수익률이 상승하거나 하락하는 만기일 효과가 발견되었다. 또한 만기일 장중의 수익률의 변화를 살펴본 결과 2010년 11월 11일 옵션사태에 따른 제도개선 후에는 제도개선 전에 비해 장 종료시점에 임박하면서 상승 및 하락세가 다소 둔화되는 양상이 나타났다.
둘째, 선물·옵션 만기일에 코스피200지수의 변동성이 확대되는 만기일 효과는 수익률 효과와 연관되어 부분적으로 나타나고 있는 것으로 관찰되었다. 수익률이 상승 또는 하락하는 경우 그에 상응해 변동성이 커지는 경향이 나타났다.
만기일 장 종료시점에 변동성을 완화하기 위한 제도개선 효과를 파악하기 위하여 만기일 당일 장중 변동성의 움직임을 살펴본 결과 장 종료시점에 가까워지면서 제도개선 전에 비해 제도개선 후에 변동성이 완화되는 현상이 유지되거나 강화되는 것으로 나타났다.
셋째, 선물옵션 만기일에 거래량 추이를 분석한 결과 코스피200시장에서 만기일에는 비만기일보다 거래량이 증가하는 만기일 효과가 명확히 존재하는 것으로 나타났다. 특히, 옵션만기일보다는 선물만기일에 거래량 증가폭이 컸다.
넷째, 만기일에 차익거래에 의해 비정상적으로 움직인 가격이 만기일 다음 날 반대 방향으로 회복되는 가격 되돌림 현상을 살펴본 결과 코스피200시장에서 가격 되돌림 현상은 나타나지 않았다.
끝으로 특정시점에 발생한 부정적인 뉴스가 긍정적인 뉴스보다 시장에 미치는 영향이 큰지 여부, 즉 정보의 비대칭성이 존재하는지에 대해 분석한 결과 코스피200시장에서 정보의 비대칭 현상은 관찰되지 않았다.
결론적으로, 선물 및 옵션의 최종거래일에 한국의 주식시장에는 수익률, 변동성, 거래량 등의 측면에서 정도의 차이는 있지만 만기일 효과가 있는 것으로 관찰되었으나, 만기일 다음 날 가격 되돌림 현상은 나타나지 않았다.
한편, 11.11 옵션사태 이후에 이루어진 제도개선이 만기일 효과에 미치는 영향에 대해 관찰한 결과 수익률, 변동성, 거래량 등에 있어서 제도 시행 전후에 유의미한 차이는 발견되지 않았으나, 만기일 종가 결정시간에 근접하면서 제도 시행 후에는 제도 시행 전에 비해 장중에 이어졌던 상승세나 하락세가 둔화되거나 또는 회복되면서 변동성도 완화되는 모습을 보였다.
원문구축 및 2018년 이후 자료는 524호에서 직접 열람하십시요.
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