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표제지
목차
논문요약 8
I. 서론 9
II. 코스피200옵션시장 개요 14
2.1. 거래승수 상향 개요 14
2.2. 코스피200옵션 Eurex 글로벌 연계시장 개요 18
III. 분석자료 21
IV. 실증분석 24
4.1. 유동성 변화 분석 24
4.1.1. 유동성 분석지표 24
4.1.2. 거래활동성 변화 26
4.1.3. 투자자 구성 변화 34
4.1.4. 프리미엄 변화 42
4.1.5. 차익·헤지거래 변화 46
4.1.6. 잔존만기별 거래변화 50
4.1.7. 스프레드 변화 52
4.1.8. 호가활동 및 시장의 질 변화 분석 55
4.2. 정보비대칭비용 및 주문처리비용 분석 59
4.2.1. 분석모형 59
4.2.2. 거래승수 인상 전후 기간별 스프레드 분해 63
4.2.3. 머니니스별 스프레드 분해 69
4.2.4. 거래목적별 스프레드 분해 72
4.2.5. 투자자별 스프레드 분해 75
4.3. 정보이전효과 분석 79
4.3.1. 내재주가지수 산출 79
4.3.2. 수익률 계산기준 81
4.3.3. 분석모형 82
4.3.4. 내재주가지수 및 수익률 기초 분석 87
4.3.5. 정보이전효과 분석결과 91
4.3.6. 강건성 검정 97
V. 요약 및 결론 101
참고문헌 107
부록 111
ABSTRACT 112
〈표 2-1〉 세계 거래소의 거래량 상위 파생상품 15
〈표 2-2〉 코스피200옵션 거래승수 인상 과정 17
〈표 2-3〉 KRX시장과 Eurex시장의 코스피200옵션 주요 제도 비교 20
〈표 4-1〉 거래승수 상향조치 전후 기간별 거래활동성 변화 30
〈표 4-2〉 거래승수 상향조치 전후 변동성 및 유동성 변화 33
〈표 4-3〉 거래승수 상향조치 전후 거래주체별 거래변화 38
〈표 4-4〉 거래승수 상향조치 전후 거래주체별 거래유발율 변화 41
〈표 4-5〉 거래승수 상향조치 전후 옵션 프리미엄 변화 45
〈표 4-6〉 거래승수 상향조치 전후 차익·헤지거래 변화 47
〈표 4-7〉 거래승수 상향조치 전후 잔존만기별 거래변화 51
〈표 4-8〉 거래승수 상향조치 전후 스프레드 변화 54
〈표 4-9〉 거래승수 상향조치 전후 호가활동 및 시장의 질 변화 57
〈표 4-10〉 승수인상 전후 기간별 스프레드 구성요소 추정결과 67
〈표 4-11〉 머니니스별 스프레드 구성요소 추정결과 70
〈표 4-12〉 거래목적별 스프레드 구성요소 추정결과 73
〈표 4-13〉 투자자별 스프레드 구성요소 추정결과 78
〈표 4-14〉 실제 주가지수와 내재주가지수 기초통계량 89
〈표 4-15〉 Eurex시장에서 KRX시장으로의 정보이전 효과 분석 93
〈표 4-16〉 KRX시장에서 Eurex시장으로의 정보이전 효과 분석 95
〈표 4-17〉 AR(1)-GARCH(1,1) 모형을 이용한 정보이전효과 분석 99
〈그림 4-1〉 거래승수 상향조치 전후 거래활동성 추이 29
〈그림 4-2〉 거래주체별 거래량 및 참여계좌 수 추이 35
〈그림 4-3〉 분석대상 시장의 거래시간 및 수익률 계산기준 82
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정책당국은 개인투자자들의 투기거래를 제한하기 위해 2012년 3월부터 6월에 걸쳐 코스피200옵션 거래승수를 10만원에서 50만원으로 대폭 상향하였다. 본 연구는 이 제도변경이 코스피200옵션의 유동성 및 정보효율성에 어떠한 변화를 야기했는지에 대해 분석한다. 분석결과 거래승수 인상 이후 코스피200시장의 유동성은 대폭 감소하였다. 거래주체별로 보면 거래량의 감소폭은 외국인이, 거래량의 감소율은 기관투자자가 가장 큰 것으로 나타났다. 또한, 평균 거래체결 프리미엄은 낮아졌고, 스프레드는 확대되었으며, 호가잔량은 급감하여 Market Quality Index도 하락한 것으로 나타났다. 다만, 거래량 대비 미결제약정 비율이 증가하고, 개인투자자들의 극외가격 옵션 거래비중이 감소하여 투기적 거래성향은 다소 완화된 것으로 평가된다. 스프레드 분해를 통해서는 정보비대칭비용과 주문처리비용이 거래승수 인상 이후 증가한 것을 확인할 수 있었다. 투자자별로 보면 기관투자자의 정보거래 확률은 감소하였으나, 외국인의 그것은 증가하였다. 이는 승수인상에 따른 유동성 축소로 인해 기관투자자들은 정보탐색활동이 위축되고, 외국인은 정보거래자로서 시장영향력이 확대되는 결과를 가져왔음을 시사한다. KRX시장과 Eurex시장 간의 정보이전효과 분석결과에서는 Eurex시장의 정보는 다음날 KRX시장의 시가에 대부분 즉시 반영되고, KRX시장의 정보도 Eurex시장의 시가 가격발견에 주도적인 역할을 하는 것으로 나타났다. 하지만 승수인상 이후에는 정보이전의 지연효과도 관찰되었다. 본 연구는 소액투자자의 시장참여와 시장효율성과의 관계를 동적으로 분석함으로써 정책당국에게 소액투자자의 시장참여 제한조치와 관련된 정책적인 시사점을 제공하고 있다는 면에서 의의가 있다고 할 수 있다.
원문구축 및 2018년 이후 자료는 524호에서 직접 열람하십시요.
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