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감사의 글
목차
국문요약 9
Abstract 11
제1장 서론 13
제1절 연구목적 13
제2절 연구방법 16
제2장 이론적 배경 및 선행연구 17
제1절 선물시장에 대한 이론적 배경 17
1. 선물가격의 결정 17
2. 현물과 선물의 가격 관계 21
3. 선물시장의 경제적 기능 25
4. 선도·지연관계의 발생요인 28
제2절 선도·지연에 대한 선행연구 33
1. Herbst, McCormack and West(1987) 33
2. Stoll Whaley(1990) 34
3. Kalok Chan(1992) 35
4. Uhar, Kato & Tokunaga(1996) 36
5. 김배용(1996) 36
6. 이필상, 민준(1997) 37
7. 홍성희, 옥진호, 이용재(1998) 38
제3절 거시경제변수와 주식과의 관계에 대한 이론적 배경 38
1. 미국 주가와 한국 주가 38
2. 금리와 주가 40
3. 환율과 주가 42
4. 국제유가와 주가 43
5. 통화량과 주가 44
6. 소비자 물가와 주가 46
7. 실물경기와 주가 47
제4절 거시경제변수와 주식과의 관계에 대한 선행연구 48
제5절 거시경제변수가 현·선물에 미치는 영향 55
제3장 분석 자료와 방법 58
제1절 실증분석기법에 대한 이론적 고찰 58
1. 단위근 검정(Unit Root Test) 59
2. 공적분(Cointegration) 62
3. 벡터자기회귀모형(Vector Autoregressive Models, VAR) 64
4. 벡터오차수정모형(Vector ErrorCorrection Model, VECM) 66
제2절 분석자료 68
제3절 분석방법 69
제4장 실증분석 결과 71
제1절 거시변수가 코스피200 현·선물시장에 미치는 영향에 대한 단기적인 분석 71
1. 단위근 검정 71
2. 공적분 검정 72
3. 벡터오차수정모형 78
4. 벡터자기회귀모형 83
제2절 거시변수가 코스피200 현·선물시장에 미치는 영향에 대한 장기적인 분석 86
1. 단위근 검정 86
2. 공적분 검정 88
3. 벡터오차수정모형 91
4. 벡터자기회귀모형 94
제5장 결론 97
참고문헌 100
〈표 2-1〉 투자전략들의 현금흐름 19
〈표 4-1〉 일별 데이터의 단위근 검정 결과 72
〈표 4-2〉 공적분 검정을 위한 모형의 옵션 74
〈표 4-3〉 공적분 검정을 위한 일별 데이터의 AIC, SC 통계량 76
〈표 4-4〉 일별 데이터의 각 시차별 VAR의 AIC와 SC 통계량 77
〈표 4-5〉 현·선물과 거시변수들 간의 Johansen 공적분 검정 결과 78
〈표 4-6〉 단기분석을 위한 벡터오차수정모형의 추정 결과 81
〈표 4-7〉 단기분석을 위한 벡터오차수정모형의 추정 결과 82
〈표 4-8〉 거시경제변수들 간의 Johansen 공적분 검정 결과 84
〈표 4-9〉 단기분석을 위한 벡터자기회귀모형의 추정 결과 85
〈표 4-10〉 월별 데이터의 단위근 검정 결과 ADF 검정 87
〈표 4-11〉 공적분 검정을 위한 월별 데이터의 AIC, SC 통계량 89
〈표 4-12〉 월별 데이터의 각 시차별 VAR의 AIC와 SC 통계량 89
〈표 4-13〉 현·선물과 거시변수들 간의 Johansen 공적분 검정 결과 90
〈표 4-14〉 장기분석을 위한 벡터오차수정모형의 추정 결과 93
〈표 4-15〉 거시경제변수들 간의 Johansen 공적분 검정 결과 95
〈표 4-16〉 장기분석을 위한 벡터자기회귀모형의 추정 결과 96
초록보기 더보기
주식시장이 거시적 변수와 상관관계를 갖는다는 것은 많은 선행 연구를 통해 입증되었다. 그러나 거시변수가 주식 현물 시장과 선물 시장에 미치는 영향의 대칭성에 대한 연구는 아직까지 많이 이루어지지 않았다. 본 연구에서는 거시변수가 주가지수 현·선물 시장에 미치는 영향을 단기와 장기로 나누어 두 가지 측면에서 분석해 보았다.
첫째, 거시변수가 코스피200 현·선물시장에 미치는 영향을 벡터오차수정 모형을 통해 분석하였다. 거시변수를 내생변수와 외생변수로 구분하여 주가지수 현물시장과 선물시장에 동일한 크기로 영향을 미치는지를 분석해보았다. 연구 결과, 거시변수가 현·선물 시장에 미치는 영향이 단기적으로는 비대칭적이였으나, 장기적으로는 대칭적임을 확인할 수 있었다. 이는 시장 전반적인 정보에 대한 선물시장의 빠른 대응이 단기적인 효과에 지나지 않으며 장기로 갈수록 그러한 효과가 사라지는 것을 입증한다.
둘째, 거시변수가 코스피200 베이시스에 미치는 영향을 벡터자기회귀모형을 통해 분석하였다. 연구 결과, 단기적으로는 미국 주가지수와 국제유가가 코스피200 베이시스에 유의한 영향을 미쳤으며, 장기적으로는 미국 주가지수만이 유의한 영향을 미쳤다. 일부 변수를 제외한 대부분의 변수들이 코스피200 베이시스에 아무런 영향을 미치지 않아 거시변수가 현·선물 시장에 미치는 영향이 대칭적임을 확인할 수 있었다. 미국 증시의 변동만이 현·선물 시장에 장기적, 비대칭적으로 영향을 미친다는 사실을 알 수 있었다.
본 연구의 실무적 기여도는 시장 전반적인 정보 수용에 대한 두 시장의 차이가 존재하는지를 증명하였고, 베이시스에 미치는 영향을 분석함으로써 미국 증시와 국제유가 변동을 제외한 거시경제변수 변동에 따른 체계적 위험의 헤징 도구로써 코스피200 선물이 적합함을 입증하였다.
본 논문의 한계점은 거시변수를 외생변수와 내생변수로 구분하는데 있어서 충분한 이론적 근거를 찾을 수 없었다는 점이다. 향후 이러한 한계점을 보완하여 거시변수가 주가지수 현·선물 간의 균형관계에 미치는 영향을 체계적으로 연구할 필요가 있을 것이다.
원문구축 및 2018년 이후 자료는 524호에서 직접 열람하십시요.
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