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감사의 글
ABSTRACT
목차
제1장 서론 18
제1절 연구의 동기 18
제2절 연구의 목적 20
제3절 연구의 방법 22
제2장 코스닥시장의 IPO와 우회상장 26
제1절 코스닥시장의 IPO와 우회상장에 대한 이해 26
1. IPO 및 우회상장의 정의 26
2. IPO 및 우회상장의 장·단점 35
제2절 코스닥시장의 상장요건 및 우회상장요건 37
1. 코스닥시장상장규정 37
2. 코스닥시장의 우회상장요건 42
제3장 코스닥시장의 우회상장 유형 및 사례연구 48
제1절 합병 48
1. 개요 48
2. 사례연구: (주)세중나모 49
제2절 타법인출자 51
1. 개요 51
2. 사례연구: 오토윈테크(주)(현, (주)키이스트) 52
제3절 포괄적주식교환 55
1. 개요 55
2. 사례연구: (주)반포텍(현, (주)스타엠엔터테인먼트) 55
제4절 영업양수 58
1. 개요 58
2. 사례연구: 디지웨이브테크놀러지스(주)(현, (주)나래윈) 58
제5절 현물출자 61
1. 개요 61
2. 사례연구: (주)디질런트에프이에프(구, (주)아이티) 61
제4장 선행연구 및 가설의 설정 64
제1절 선행연구 64
제2절 연구가설의 설정 69
1. 우회상장의 동기에 관한 연구 69
2. 우회상장의 성과에 관한 연구 71
제5장 우회상장 동기에 관한 실증연구 74
제1절 동기에 관한 연구표본 74
제2절 동기에 관한 연구모형의 설계 77
제3절 동기에 관한 연구결과 79
1. 동기에 관한 연구의 주요변수에 대한 기술통계량 79
2. 동기에 관한 연구의 주요변수에 대한 상관관계분석 82
3. 동기에 관한 연구의 주요변수에 대한 평균차이분석 86
4. 동기에 관한 연구의 주요변수에 대한 로지스틱회귀분석 89
제6장 우회상장 성과에 관한 실증연구 94
제1절 성과에 관한 연구표본 94
제2절 성과에 관한 연구모형의 설계 96
제3절 성과에 관한 연구결과 98
1. 우회상장에 따른 해당변수의 평균 및 중위수변화 98
2. 성과에 관한 연구의 주요변수에 대한 회귀분석 104
3. 우회상장기업과 IPO기업의 상장 이후 주가수익률 평균차이분석 109
제7장 결론 113
참고문헌 118
〈표1〉 유형별 우회상장의 정의 29
〈표2〉 우회상장요건 적용대상의 변천 30
〈표3〉 우회상장유형에 따른 요건적용 변천 34
〈표4〉 IPO와 우회상장의 장·단점 37
〈표5〉 질적 상장심사기준표 40
〈표6〉 기업별 심사항목 우선순위 40
〈표7〉 코스닥시장상장요건 41
〈표8〉 코스닥시장상장요건과 우회상장요건의 비교 47
〈표9〉 (주)세중나모 합병일정표 49
〈표10〉 (주)세중여행 요약재무제표 51
〈표11〉 오토윈테크(주) 자산양수도일정표 53
〈표12〉 (주)비오에프 요약재무제표 54
〈표13〉 (주)반포텍 포괄적주식교환일정표 56
〈표14〉 (주)스타엠엔터테인먼트 요약재무제표 57
〈표15〉 디지웨이브테크놀러지스(주) 영업양수도일정표 59
〈표16〉 (주)엘피스 요약재무제표 60
〈표17〉 (주)디질런트에프이에프 현물출자일정표 62
〈표18〉 마인트앤메인(주) 요약재무제표 63
〈표19〉 IPO 및 우회상장기업 표본 75
〈표20〉 IPO 및 우회상장 표본의 업종별 분포 76
〈표21〉 우회상장의 유형 및 요건충족여부에 따른 표본 77
〈표22〉 동기에 관한 연구의 분석변수 79
〈표23〉 동기연구 주요변수에 대한 전체우회상장기업의 기술통계량 80
〈표24〉 동기연구 주요변수에 대한 전체우회상장기업의 연도별 기술통계량 81
〈표25〉 동기연구 주요변수에 대한 기술통계량비교 82
〈표26〉 동기연구 주요변수에 대한 전체우회상장기업의 상관관계분석 83
〈표27〉 동기연구 주요변수에 대한 요건충족기업의 상관관계분석 84
〈표28〉 동기연구 주요변수에 대한 합병 및 포괄적주식교환기업의 상관관계분석 85
〈표29〉 동기연구 주요변수에 대한 전체우회상장기업의 평균차이분석 86
〈표30〉 동기연구 주요변수에 대한 요건충족기업의 평균차이분석 87
〈표31〉 동기연구 주요변수에 대한 합병 및 포괄적주식교환기업의 평균차이분석 88
〈표32〉 동기연구의 주요변수에 대한 전체우회상장기업의 로지스틱회귀분석 90
〈표33〉 IPO 및 우회상장기업의 관측치 및 예측치 분류표 91
〈표34〉 동기연구의 주요변수에 대한 요건충족기업의 로지스틱회귀분석 92
〈표35〉 동기연구 주요변수에 대한 합병 및 포괄적주식교환기업의 로지스틱회귀분석 93
〈표36〉 성과연구에 대한 IPO 및 우회상장 기업수 94
〈표37〉 전체IPO기업의 기업-연도별 횡단면 표본수 95
〈표38〉 전체우회상장기업의 기업-연도별 횡단면 표본수 96
〈표39〉 패널A: 성과에 관한 연구의 종속변수 97
〈표40〉 패널B: 성과에 관한 연구의 독립변수 98
〈표41〉 IPO 및 전체우회상장기업 해당변수의 평균 및 중위수 변화 101
〈표42〉 요건충족우회상장기업 해당변수의 평균 및 중위수 변화 103
〈표43〉 IPO 및 전체우회상장기업의 성과분석 105
〈표44〉 요건충족우회상장기업의 성과분석 108
〈표45〉 기간별 주가수익률의 기술통계량 110
〈표46〉 기간별 주가수익률의 평균차이분석 111
〈표47〉 요건충족기업 기간별 주가수익률의 평균차이분석 112
〈그림1〉 연구의 구성 24
초록보기 더보기
Listing can be divided into Initial Public Offering (IPO) and backdoor listing. IPO refers to entry into the market through public offering after having applied for review for listing while backdoor listing signifies immediate listing by non-listed company through merger with listed company, without having undergone procedures such as review or public offering.
Studies related to IPO have been pursued over long period of time in diverse range of areas. On the contrary, not much study has been carried out on backdoor listing because of its recent emergence in the market.
First, we compare the characteristics of companies that entered the market through backdoor listing and those through IPO in order to assess the ex ante factors in deciding to select backdoor listing rather than IPO.
Second, we assess the influence of backdoor listing on the investment, financial structure, size of turnover and profitability of company following listing. Such ex post facto performance analysis enabled assessment of ex ante motive for choosing backdoor listing through financial variable result between IPO company and backdoor listed company.
The following are the key analysis results and implications of this Study by dividing it into study on motive and performance.
The outcome of study on motive, according to existing study on the factors in deciding IPO, illustrates that companies with young stage and low level of revenues prior to listing are found not to prefer IPO as there is possibility that benefits of influx of funds may be reduced due to undervaluation. The outcome of this Study illustrates that companies with young stage and low level of revenues prior to listing are found to prefer backdoor listing rather than IPO. In addition, companies with high level of profitability and stabilized financial structure entered into the market through IPO rather than backdoor listing in order to acquire sufficient benefits of listing including influx of fund through public offering as well as enhancement of corporate image.
In terms of characteristics of business categories, bio and entertainment companies for which initial investment ratio is high, prolonged period of development and high level of uncertainty on realization of profit are found to prefer backdoor listing as they would have difficulties in fulfilling the requisites for listing. However, bio and entertainment companies that fulfilled the requisites for listing contrarily preferred IPO in order to acquire greater degree of benefits of listing. Such outcome illustrates the fact that although it would be difficult to anticipate that backdoor listing will impart positive effect on the market, the affirmative function of backdoor listing cannot be ignored from the perspective that it provides new opportunities and motivations for entry into the market by non-listed companies that have difficulties, in accordance with the characteristics of their business categories, in fulfilling the requisites of listing, and that it provides method of normalizing insolvent companies confronted with threat of liquidation.
Outcomes of studies on performance, similar to the outcome of existing studies in both Korea and overseas countries, enables one to verify the fact that IPO is not a method for procurement of funds in the future, as investment expenditure on tangible assets of IPO companies has not increased. In addition, although there is improvement effect on the short-term financial structure as funds raised from public offering flow in, it did not last for long period of time. There was no improvement effect in the size of turnover and profitability following listing, and, thereby clarifying the existing studies that assert the management either chooses public offering when the size of revenue is large and profitability high, or the window dressing is made at the time of public offering of the company.
On the other hand, backdoor listed companies, even with exclusion of merger effect investment on tangible asset illustrated statistically significant increase even after third year following listing. As backdoor listing is obtaining of effect of listing by voluntarily merging with company that is already listed, It illustrates results that are different from that of IPO with regards to procurement of funds necessary for investment in the future by the non-listed company. In addition, unlike IPO, as there is no influx of funds raised through public offering through backdoor listing, there is no improvement effect in financial structure even at the year of listing, and there is also no improvement effect in size of turnover and profitability similar to the case of IPO companies following listing.
This Study assessed characteristics of each method by comparatively analyzing backdoor listing and IPO. Both of two methods of listing on stock exchange, that is, IPO and backdoor listing, have double-edge of imparting positive or negative effect on the market, and companies select either of the methods in accordance with the companies' own characteristics. Therefore, it has been clarified that it is important to establish systematic mechanism of drawing both non-listed companies with the strong financial position and listed companies that wish self-relief efforts into healthy market rather than blindly negative viewpoints and regulations on backdoor listing.
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